宏觀研究和信用評(píng)價(jià)是債券投資基石

——來(lái)源：上海證券報(bào)社

　　今年以來(lái)震蕩調(diào)整的行情使投資獲利異常艱難，但也讓一些低調(diào)務(wù)實(shí)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)脫穎而出，泓德基金固定收益部便是其中之一。在幾位投資老將的帶領(lǐng)下，泓德基金的固收類產(chǎn)品上半年取得了出色回報(bào)，部分表現(xiàn)優(yōu)異的債基收益率超過(guò)5%。

　　泓德基金固定收益部副總監(jiān)孫振表示，扎實(shí)的信用研究為優(yōu)異業(yè)績(jī)的取得提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和保證。孫振認(rèn)為，年內(nèi)債市的配置機(jī)會(huì)仍然存在，調(diào)整過(guò)后是較好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)兵強(qiáng)馬壯

　　在海通證券公布的最近兩年固定收益類基金絕對(duì)收益排行榜上（截至2018年上半年），泓德基金以10.70%的業(yè)績(jī)?cè)?9家基金公司中位列第一，成為行業(yè)贏家。截至8月末，泓德基金多只債基收益率位居行業(yè)前列，泓德裕榮今年以來(lái)累計(jì)收益率更是達(dá)到了5.31%。泓德裕榮基金經(jīng)理李倩認(rèn)為，能取得出色業(yè)績(jī)主要是因?yàn)槟瓿跻詠?lái)對(duì)市場(chǎng)的判斷基本正確，加上在年初和6月底兩個(gè)關(guān)鍵性的時(shí)點(diǎn)作出了策略性的調(diào)整，拉長(zhǎng)了久期，從而增厚了收益。

　　展望四季度，孫振認(rèn)為，輸入性通脹壓力疊加偶發(fā)因素將提高通脹上升預(yù)期，同時(shí)債券收益率在前期快速下行過(guò)程中也積累了大量的獲利盤，存在調(diào)整的壓力。“雖然整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不支持通脹數(shù)據(jù)大幅上行，但這一階段仍會(huì)呈現(xiàn)一定的滯脹形態(tài)?！睂O振表示，“從經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)來(lái)看，通縮的風(fēng)險(xiǎn)大于通脹的風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)調(diào)整事實(shí)上給了大家再一次進(jìn)場(chǎng)配置做多的機(jī)會(huì)。利率債和資質(zhì)較好的信用品種若有幅度相當(dāng)?shù)恼{(diào)整將是增配的好時(shí)機(jī)。”

　　泓德基金成立已逾3年，在權(quán)益投資屢有建樹的同時(shí)，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也日益兵強(qiáng)馬壯，目前已擁有一支從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，在近幾年波譎云詭的市場(chǎng)環(huán)境下交出了一份出色的成績(jī)單，以業(yè)績(jī)回報(bào)展現(xiàn)了穿越牛熊的強(qiáng)大實(shí)力。截至8月末，泓德基金旗下有完整業(yè)績(jī)的債基產(chǎn)品全面跑贏市場(chǎng)同類平均水平，且最近一年收益大多位列行業(yè)前1/10。值得一提的是，兩只成立時(shí)間較長(zhǎng)的二級(jí)債基——泓德裕泰和泓德?？?，成立以來(lái)業(yè)績(jī)始終位居行業(yè)前列。

　　孫振告訴記者，債券投資是一項(xiàng)更側(cè)重長(zhǎng)期和基本面研究的工作，它對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的把控和分析能力要求極高。而宏觀研究與信用評(píng)價(jià)作為整個(gè)投資工作的基石，是泓德基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的主要特色。團(tuán)隊(duì)中，基金經(jīng)理大多具有復(fù)合的從業(yè)背景，從而能更系統(tǒng)、準(zhǔn)確地進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的研究，并作出著眼于長(zhǎng)期的投資決策。信用評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)由經(jīng)驗(yàn)豐富的研究人員組成，扎實(shí)的信用研究為固收產(chǎn)品投資提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和保證。

　　精選資質(zhì)較好的個(gè)券

　　信用風(fēng)險(xiǎn)是影響今年債券市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)重要因素，未來(lái)將如何演繹？泓德固收部資深信評(píng)研究員王璐認(rèn)為，從政策層面看，7月銀保監(jiān)會(huì)要求銀行加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的信貸投放，未來(lái)信用緊張情緒將繼續(xù)緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。隨著高收益?zhèn)山换钴S度的提升以及今年以來(lái)高收益?zhèn)Y質(zhì)的改善，預(yù)計(jì)未來(lái)高收益?zhèn)袌?chǎng)的投資價(jià)值將進(jìn)一步提升。

　　在信用債中，城投債是特殊品種，受政策影響較大，市場(chǎng)關(guān)注度也較高。王璐認(rèn)為，7月下旬以來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)城投債再融資悲觀預(yù)期的逐漸緩解，城投債信用利差迅速縮窄。在擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)投資的政策導(dǎo)向下，城投融資政策邊際利好明確，信用風(fēng)險(xiǎn)得以降低或延后，仍然具有一定的金邊屬性。但是另一方面，從近期出臺(tái)的監(jiān)管政策來(lái)看，對(duì)于地方政府融資“開正門、堵偏門”的政策導(dǎo)向沒有發(fā)生根本變化，未來(lái)城投平臺(tái)仍然面臨化解存量隱性債務(wù)和市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型兩大問(wèn)題，信用資質(zhì)將出現(xiàn)分化。

　　王璐表示，在對(duì)城投債信用資質(zhì)整體樂觀的基礎(chǔ)上，需要謹(jǐn)慎選擇個(gè)券。從區(qū)域重要性、項(xiàng)目公益性和短期資金壓力等方面綜合考慮，王璐傾向于選擇核心城投、資產(chǎn)公益屬性較強(qiáng)，或者資產(chǎn)質(zhì)量較好、現(xiàn)金流充裕的主體，規(guī)避短期償債壓力較大、存在違法違規(guī)融資風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、母公司現(xiàn)金流較緊張，以及對(duì)核心子公司控制力度不強(qiáng)的主體。整體來(lái)看，雖然城投債違約風(fēng)險(xiǎn)較小，但目前城投債整體信用利差已收窄較多，在隱性債務(wù)審計(jì)及處理細(xì)則明確之前，城投債尤其是低等級(jí)城投債仍然存在一定的估值風(fēng)險(xiǎn)，需要謹(jǐn)慎選擇資質(zhì)較好的個(gè)券。